有一项技术，很特别——80年代初，国内想要从国外引进该技术，却遭到国外巨头封锁，技术研发之路，举步维艰。后来被迫向日本求助，却被开出天价专利费，而且，转让的还是其60年代水准的老旧技术。

直到30年后，2018年，中国厂商不仅掌握了该技术，而且产能还超越德、美、日几大巨头，位居全球第一。这个产业的全球竞争格局，彻底扭转。它就是生产聚氨酯关键材料MDI的光气化学技术。

而这家公司最早成立的时候，只是一家小皮革厂，建厂的目标，是“让中国每个人都能穿得起皮鞋”。可如今，它已是整个产业链上赫赫有名的化工巨头。今天，让我们走近万华化学，看看它到底是如何成为高速奔跑的“中国巴斯夫”！

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发展历程：从中国万华到世界万华

万华化学集团股份有限公司成立于1978年，前身为烟台合成革总厂MDI分厂，1998年12月20日改制成立，2001年上市，股票简称“万华化学”(600309)。

在中国的上市公司中，万华化学是一家以技术见长的高科技企业和我国制造业最具创新力的企业之一，在“国家创新型百强企业”中排名第 3，位列华为之后。

在近40年的公司发展历程中，万华化学通过大力实施四大创新工程(技术创新工程、绿色创新工程、人才创新工程、引领创新工程)，因时制宜，成功实施了“三大战略”(全球化战略、多元化战略和产业结构调整战略)使公司从1998年濒临倒闭的老国有企业脱胎换骨，成功地将万华聚氨酯产业从全球末位发展到全球第一，实现了国有资产的持续增长和保值增值。 

纵观万华化学的发展史，可以看到，2008年金融危机之前是万华化学的起飞阶段，2005年，其子公司宁波万华年产90万吨MDI生产基地开工建设，为确保项目建设成功，万华化学集中优势资源，采取了包括股权激励等措施，从而创造了仅用27个月时间建成并一次性开车成功的奇迹，其CAGR(Compound Annual Growth Rate，复合年均增长率)高达 45.28%，确立了万华聚氨酯在亚太市场的优势地位。

2008—2009年，由于受到金融危机影响，万华化学营业收入有所下降，2009 年之后，万华化学重新恢复快速增长的势头，2012 年，万华化学 MDI产能110万吨，占国内62%，全球17%，并实现了全产业链一体化生产。

▲万华化学的发展历程

同年，受全球经济低迷拖累，国内聚氨酯市场萎靡不振，产能严重过剩，出口频频受阻。但在政府出台利好政策的强烈刺激下，通过调整产业结构、加强出口贸易、扩大内需市场等综合措施，整个 MDI 行业扭亏为盈。

2013年公司正式更名为万华化学集团股份有限公司，公司产能达到164万吨，全球产能最大，CAGR 达到 25.53%。 

万华化学发展历程详细列表

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4次产业发展历程和5次产业扩张

万华化学的4次产业发展历程

1．1987年之前，跨国公司一直垄断中国的MDI市场，没有万华化学对新技术的全面开发，MDI产品在中国市场将会一直“洛阳纸贵”。在万华化学成功自主研发MDI 新技术后，中国的 MDI 产业在世界舞台终于拥有一席之地。

1998年，万华化学发起设立烟台万华并成功运作上市，自此万华化学将发展重心由“制革业”向 MDI 业转移，并成功在上海证券交易所上市。万华化学经过10多年的发展，从主导产品MDI产能1万吨/年、净资产只有1亿元的MDI车间发展到目前MDI产能达230万吨/年、市值400亿元的大型上市公司。 

2．2000年至2006年，实施“精干主业、剥离辅助”。万华化学于 2000 年至 2006年实施了“精干主业、剥离辅助”改革，将医院、运输公司等近 30 个辅业全部进行了剥离改制，集中优势资源于 MDI 核心产业的发展。这些辅业通过转换管理体制和经营

机制，发展势头良好。 

3．2005年至2006年，实施全员持股的股权激励机制。万华化学主导产品 MDI为纯粹竞争性领域产品，并且是全球竞争，万华化学的竞争对手均为国际跨国公司，若没有有力的人才保障机制，根本无法与国际跨国公司竞争。

万华化学在两个层面实施了股权激励

一是 2005 年底，万华化学全体员工持股的深圳市中凯信创业投资股份有限公司持有了子公司宁波万华聚氨酯有限公司 25.5%的股权，中凯信共有股东1303 名，烟台万华高管层合计持有中凯信 11%的股份，万华集团高管层不持有中凯信股份；

二是 2006 年底，万华集团员工持股的烟台中诚投资股份有限公司持有了万华实业集团有限公司 23.36%的股权，中诚投资共有股东 3470 名，万华集团高管层合计持有中诚投资 21.86%的股份。

4．2007年，在万华实业层面引入了境外战略合作伙伴。万华集团在万华实业层面引入了境外战略合作伙伴，为公司能在全球范围内优化资源配置、开拓市场和参与全球竞争奠定了基础。 

万华化学的5次产业扩张

1．宁波工业园项目、烟台工业园项目建设和并购匈牙利BC公司，进行全球战略布局。

①宁波工业园项目，是公司从生存到发展、产值从十亿到百亿的命脉工程，已累计投资95亿元。2013 年，宁波工业园 MDI年产能将达120万吨，成为世界规模最大、一体化程度最高、成本最低、质量最好的MDI制造基地。

②烟台工业园项目，是今为止山东省一次开工投资最大的工业项目。根据当地政府发展临港化工园区和“退城进园”的建设目标，万华化学已着手在烟台八角开工建设工业园项目。

工业园着力打造全球最具特色和竞争优势的综合产业园区。待万华烟台工业园全部建成后，整个万华化学年销售收入将超过 1000 亿元，利税400 多亿元，进入世界500强之列。

③并购匈牙利BC公司，是万华国际化进程的重要一步。BC公司位于欧洲的匈牙利，注册资本金153亿福林。大部分生产设施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，除此之外，BC公司在建16万吨/年 TDI 装置，该装置完工率约为80%。该公司的产品主要面向欧洲市场，有少量产品销往中东、非洲以及亚洲等地区)的机遇。

万华化学获得国家发展和改革委员会的批复并于欧洲匈牙利布达佩斯时间 2011年1月31日签署了最终的股权买卖协议，通过海外的控股子公司收购BC公司96%的股权，自此万华实业成为BC公司的实际控制人，本次交易标的总金额为12.63亿欧元，使万华化学 MDI 产能从全球第五名升至第一名，提前三年完成了在欧洲的产销布局，缩短了国际化进程。

在收购过程中，万华实业的外方股东利用其资源和投资优势，创新资本运作和海外融资方式，为成功并购起到了关键作用。此次并购，也被《国际金融评论》评为“2010年度欧洲、中东、非洲地区最佳重组交易”。 

2．上游锁定和控制煤炭资源，下游培育秸杆人造板和墙体保温材料两大产业，进行产业链延伸。

①上游锁定和控制煤炭资源。考虑未来化工原料向煤炭资源倾斜的趋势，万华集团通过近三年的运作，并购了山西中强煤化有限公司，锁定和控制了约3亿吨的煤炭资源。

②下游培育生态板业和节能建材两大产业，实现产业协同发展。2006年—2007年，万华实业成立了万华生态板业股份有限公司和万华节能建材股份有限公司，重点培育 MDI 的两个下游绿色环保产业：秸杆人造板和墙体保温材料。这两个产业符合国家发展循环经济的要求，市场前景非常广阔，同时能拉动 MDI 下游消费的快速增长。 

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万华化学资产重组

意在化解同业竞争之困

2018年3月4日晚间万华化学发布公告，公司与烟台万华化工有限公司签署了《重大资产重组框架协议》，双方已经达成重大资产重组初步意向。

万华化学计划采取发行股份购买资产、吸收合并等方式，购买万华化工下属子公司股权，或吸收合并万华化工。万华化工系公司原控股股东万华实业存续分立后的新设公司，实际控制人为烟台市国有资产监督管理委员会。

根据分立协议，原万华实业所持有的万华化学47.924%股权、万华化学（宁波）有限公司25.5%股权、烟台新益投资有限公司100%股权、万华国际资源有限公司100%股权、烟台新源投资有限公司 100% 股权、烟台辰丰投资有限公司100% 股权，将划入万华化工。

分立完成后，原万华实业间接持有的匈牙利 BorsodChem Zrt.（以下简称 BC 公司）的股权也将全部由万华化工间接持有。

公司曾在2月27日举行的“重大资产重组投资者说明会”上介绍，目前BC公司生产的 MDI 主要面向中东欧市场，万华化学这边生产的 MDI 则是面向国内市场，少量出口到美洲等海外市场。

而BC公司虽然由万华化学托管，但始终是万华实业的资产。此次重大资产重组的目标是整体上市，公司将成为控股股东化工行业的唯一上市平台。

那么，由上市公司托管的匈牙利 BC 公司将毫无疑问地纳入上市公司，万华化学体量将进一步扩大。根据公司提供的资料，2011年万华收购BC公司，当年BC公司亏损13亿人民币，经过万华6 年的整合与改造，2017年，BC公司大约盈利4.5亿欧元。

此前，万华体系的组织架构主要有三层：第一层是万华合成革集团，其股权为 100% 国有；第二层是万华实业集团；第三层是上市公司万华化学；宁波万华是万华化学再投资的，是第四层。此次调整取消了万华合成革集团，万华实业的行政职能由万华化学代行，这样的组织架构为万华实业的整体上市铺平了道路。

2018年6月4日复牌

1、万华化学集团股份有限公司股票于2017年12月5日临时停牌，并于2017年12月6日开市起连续停牌，于2017年12月19日进入重大资产重组停牌程序。

2、停牌期满1个月，根据筹划重大资产重组的进展，公司于2018 年1月5日披露了《重大资产重组继续停牌的公告》（临 2018-02 号），申请公司股票自 2018年1月5日起继续停牌不超过1个月。

3、停牌期满2个月，经公司第七届董事会2018年第二次临时会议审议通过，公司于2018年2月5日披露了《重大资产重组继续停牌的公告》（临 2018-22 号），申请公司股票自 2018年2月5日起继续停牌不超过1个月。

4、停牌满3个月，经公司第七届董事会 2018 年第三次临时会议通过，并经公司2018年第二次临时股东大会审议通过，公司于2018年3月5日披露了《万华化学集团股份有限公司重大资产重组进展暨继续停牌的公告》（临2018-35 号），申请公司股票自2018年3月5日起继续停牌不超过2个月。

5、停牌满4个月,公司于2018年4月4日发布了《重大资产重组继续停牌的公告》（临 2018-54 号），申请公司股票自2018年4月 5 日起继续停牌不超过1个月。

6、停牌满5个月，公司于2018年5月5日披露了《万华化学集团股份有限公司关于重大资产重组继续停牌的公告》（临 2018-64 号），申请公司股票于2018年5月5日起继续停牌。

7、2018年5月9日，公司召开第七届董事会2018年第六次临时会议审议通过了《关于万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司的方案的议案》及其他相关议案，关联董事就相关议案回避表决，独立董事对本次交易相关事项发表了事前认可意见及独立意见。根据上海证券交易所（以下简称“上交所”）的相关规定，上交所需对公司本次交易相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌，待取得上交所审核结果后另行通知复牌事宜。

8、2018年5月21日，公司收到上交所《关于对万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易预案信息披露的问询函》（上证公函【2018】0583 号）（以下简称“《问询函》”）。根据《问询函》的要求，公司积极组织中介机构进行仔细研究，对相关问题进行逐项落实和回复，并对原预案内容进行了补充及修订，编制了《万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易预案（修订稿）》。

9、公司股票于2018年6月4日开市起复牌。

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资源和能力状况分析

截止目前，今年上半年实现收入300.54亿元。万华化学的经营业绩稳健，整个团队呈现雄心勃勃的精神面貌，核心竞争力在于： 

1．规模总量最大：2012年万华化学拥有MDI产能110万吨（宁波基地90万吨、烟台老厂20万吨），居世界第三；2013 年底将技改扩产 30 万吨，达到140万吨，居世界第一；2014年公司在建的八角工业园80万吨 MDI 一体化项目投产，产能达到200万吨（老厂关停），加上收购的匈牙利博苏化学 24 万，占全球产能 30%。 

2．成本优势明显。万华化学MDI装置比上海两家 MDI合资工厂的费用成本低1100元/吨，又因为万华化学在宁波工业园和八角工业园均采用自主研发的全球最先进工艺，同时上游以水煤做原料，其他厂商天然气，煤气化自供苯胺、甲醇等其它原料，加上人工、折旧、产业园区集成化带来的综合成本下降，可以再节约 1000 元/吨的费用。 

3．产品质量优越。万华化学目前的聚合 MDI 产品质量是全球领先的，近年来，其国内 MDI 售价一直高于巴斯夫、亨斯曼、拜耳等国际巨头，公司将在全球 MDI 领域拥有更强的竞争优势和全球话语权，从而实现从中国万华向世界万华转变 

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MDI行业价格成万华业绩“命门”

经过多年发展，MDI已经成为万华化学稳定的利润增长点。目前，其具备MDI产能180万吨/年，开工率维持在80%以上。

▲聚氨酯产业链图

万华化工下属海外子公司拥有年产30万吨MDI产能，巴斯夫集团拥有年产181万吨MDI产能。此次交易后，万华化学将合计拥有210万吨MDI产能，跃居全球第一大MDI生产商。

MDI是生产聚氨酯最重要的原料，该材料既有橡胶的弹性，又有塑料的强度和优异的加工性能，在隔热、隔音、耐磨、耐油、弹性等方面与其他合成材料相比具备优点，目前被广泛应用于国防、航天、汽车、医疗等领域。国内企业中能够提供MDI的只有万华化学一家，其他的MDI供应商主要集中在巴斯夫、科思创、拜耳等跨国企业。

万华化学当然不止有火热的MDI业务，其石化、新材料和特种化学品业务同样处于持续爆发的状态。

▲万华化学主营产业链结构图

万华化学目前主要的分为三大业务：第一是聚氨酯系列，就是大家都知道的MDI，也是最近几年万华赚钱的主要核心项目；第二石化系列，主要生产的是LPG 洞窟、MTBE、PDH等等大家几乎看不懂的产品。第三其他，主要就是精细化学品及新材料，占比稳定15%左右，规模增速较为稳定。

这些年来，万华化学从一个 MDI龙头, 向综合性、一体化发展的化工巨头迈进。它的未来发展，我们拭目以待。（来源：兴园研究一化工园区研究专业平台）